Stejný benchmark, jiný dohled

Fond ve vašem portfoliu se srovnává s indexem. Úrok u hypotéky s pohyblivou sazbou se odvíjí od referenční sazby. Certifikát vyplácí výnos podle koše komodit. Ve všech třech případech jde o benchmark – a naprostá většina investorů netuší, kdo ho spravuje, natož jestli je pod přímým dohledem evropského regulátora. Od 1. října 2026 je odpověď u desítek administrátorů jiná než ještě před měsícem, a mezi nimi je i jméno, které v Česku zná skoro každý.

Podle revidovaného nařízení o referenčních hodnotách (BMR), které je v platnosti od začátku roku 2026, se rozsah přímého dohledu ESMA zužuje jen na benchmarky označené jako kritické nebo významné. Administrátoři, kteří do tohoto zúženého rozsahu nespadají, byli dosud v registru ESMA vedeni, ale k 1. říjnu 2026 z něj mizí – nikoliv proto, že by cokoliv provedli špatně, ale proto, že jejich referenční hodnoty už podle nových pravidel nepodléhají centrálnímu evropskému dohledu. Na aktuálním seznamu administrátorů opouštějících registr je vídeňská burza, dánský Nasdaq Copenhagen, budapešťská burza, ale i Burza cenných papírů Praha – vedle jmen jako BlackRock, japonská burzovní skupina JPX nebo londýnský ICAP. Jde o širokou, rutinní revizi rozsahu regulace, ne o cílenou akci proti jednomu poskytovateli.

Nařízení BMR vzniklo v polovině minulé dekády jako reakce na skandály s manipulací mezibankovních referenčních sazeb typu LIBOR – regulátoři tehdy zjistili, že hodnota, podle které se ceňují biliony eur v úvěrech, derivátech a fondech, může být ovlivněna hrstkou bank reportujících nepravdivá čísla. Odpověď byla logická: kdo spravuje benchmark používaný ve významném objemu smluv, musí být pod dohledem, musí mít jasnou metodiku a musí čelit sankcím za její porušení. Dnešní zúžení rozsahu je v jistém smyslu zrcadlovým obrazem tehdejšího zpřísnění – regulátor po letech zkušeností usoudil, že plošný dohled nad každým indexem a sazbou nedává smysl, a soustředí kapacitu tam, kde reálně hrozí systémové riziko.

Co změna z registru ESMA prakticky znamená?

Vyřazení z registru neznamená, že benchmark zmizí nebo že ho nelze dál používat – referenční hodnoty poskytované administrátorem, který byl registrován před 1. lednem 2026, zůstávají v EU použitelné i po říjnovém termínu. Mění se ale dohledový status: administrátor už nepodléhá přímému evropskému rámci BMR, pokud si sám nepožádá o dobrovolné zařazení mezi významné benchmarky. Do zúženého rozsahu teď spadají jen benchmarky označené jako kritické, benchmarky vyhodnocené jako významné podle podílu na trhu, a – u klimatických a komoditních referenčních hodnot – jen ty, jejichž využití přesahuje stanovenou hranici objemu. Vše ostatní z centrálního evropského dohledu prakticky vypadává. Pro investora to znamená, že si nemůže být automaticky jistý, jakou úroveň dohledu má referenční hodnota za jeho fondem nebo strukturovaným produktem – a že si to musí ověřit sám, ne to jen předpokládat.

„Benchmark, o kterém nikdy nepřemýšlíte, dokud se nezmění, je pořád ten, podle kterého se počítá váš výnos.“

Jak zjistit, jaký benchmark stojí za vaší investicí?

Ve factsheetu fondu nebo v dokumentaci strukturovaného produktu bývá referenční hodnota uvedená jménem, méně už tím, kdo ji spravuje a v jakém režimu dohledu. Má smysl se u poradce nebo přímo ve statutu fondu doptat, zda je benchmark stále veden v registru ESMA jako významný, nebo jestli patří mezi ty, které od října stojí mimo centrální dohled – u domácích i zahraničních produktů stejně. U dluhopisů a úvěrů s pohyblivou sazbou stojí za stejnou otázku i referenční úroková sazba, na které je splátka postavená.

Představte si investora, který za pět let otevře výroční zprávu fondu a zjistí, že benchmark, podle kterého fond dlouhodobě poměřoval svou výkonnost, mezitím opustil evropský registr a nikdo mu to neoznámil, protože zákon takové oznámení nevyžaduje. Ve stejné zprávě může narazit i na zcela odlišnou situaci – fond, který svůj benchmark mezitím nahradil jiným, aniž by se zásadně změnila investiční strategie, jen proto, že se změnil dohledový status původní referenční hodnoty. Rozdíl mezi znejistěním z takového zjištění a klidem člověka, který si administrátora benchmarku ověřil předem, je přesně ten typ práce, který patří do průběžné due diligence, ne do jednorázového rozhodnutí při podpisu smlouvy.

Až budete příště procházet factsheet fondu nebo podmínky strukturovaného produktu, najděte si jméno administrátora benchmarku a ověřte si, zda je stále v registru ESMA jako významný – u přeshraničních investic to samo o sobě může ledacos napovědět o úrovni dohledu, kterému produkt podléhá. Zúžení registru je legitimní regulatorní krok, ne důvod k panice, ale je to důvod věnovat benchmarku pozornost, kterou mu většina investorů dosud nevěnovala.

Časté otázky

1. Co je benchmark a proč se mě to týká?

Referenční hodnota, podle které se poměřuje výkonnost fondu, cení úrokový derivát nebo počítá splátka úvěru s pohyblivou sazbou. Pokud investujete nebo splácíte hypotéku s pohyblivou sazbou, benchmark přímo ovlivňuje číslo na vašem výpisu.

2. Znamená vyřazení z registru ESMA, že benchmark už nelze používat?

Ne. Benchmarky poskytované administrátorem registrovaným před 1. lednem 2026 zůstávají v EU použitelné i po jeho vyřazení z registru – mění se jen rozsah přímého evropského dohledu nad daným administrátorem.

3. Proč je na seznamu vyřazovaných i Burza cenných papírů Praha?

Protože její benchmarky podle nových, užších kritérií BMR nespadají mezi kritické ani významné referenční hodnoty – jde o stejnou administrativní logiku, jaká z registru vyřazuje i zahraniční burzy a poskytovatele dat, ne o specifický problém pražské burzy.

4. Jak poznám, jestli je benchmark za mou investicí stále pod dohledem ESMA?

Jméno administrátora najdete ve statutu fondu nebo dokumentaci produktu; aktuální registr ESMA je veřejně dostupný online a lze v něm ověřit, zda je daný administrátor stále veden a v jakém režimu.

5. Týká se to i hypoték a úvěrů s pohyblivou sazbou?

Ano – referenční úroková sazba, na které je pohyblivá sazba postavená, je benchmark ve smyslu BMR stejně jako index fondu, i když si to většina dlužníků nespojuje.

6. Jakou roli v tom může hrát nezávislý poradce?

Aisa International nespravuje benchmarky ani nenahrazuje právní analýzu regulace – naší rolí je pomoci klientovi ověřit, zda produkty v jeho portfoliu odpovídají jeho profilu a zda rozumí tomu, na čem je postavené hodnocení jejich výkonnosti.