Balíček MISP (Market Integration and Supervision Package) není jedna regulace, ale zásah do celého řetězce, kterým prochází investice od pokynu k nákupu až po vypořádání, a do způsobu, jakým se fondy nabízejí v jiných zemích EU. Rada EU o něm v září 2026 dál jednala a irské předsednictví připravilo kompromisní texty k jednotlivým částem, od MiFIR přes EMIR a CSDR až po pravidla pro správce fondů. Pro investora s majetkem ve více zemích je to důležité proto, že rozhodování o tom, kolik informací se zveřejní a kdo je bude kontrolovat, ovlivňuje cenu, bezpečnost i přístup k produktům. Zatím ale jde o návrhy v jednání, nikoli o platná pravidla.
Irské předsednictví chtělo vyjednávací pozici Rady uzavřít na zasedání ministrů financí (ECOFIN) 9. října 2026. Ať dopadlo jakkoli, jde jen o výchozí pozici pro jednání s Evropským parlamentem, takže konečná podoba pravidel je ještě daleko. Z jednání vyplývá, že nejtěžší jsou dvě témata: rozdělení pravomocí v rámci ESMA, tedy evropského orgánu pro cenné papíry a trhy, a požadavky na zveřejňování informací před obchodem a po něm podle MiFIR. Právě v těchto místech se dnes rozhoduje, kolik toho bude vidět a kdo to bude kontrolovat.
Co se mění mezi pokynem a vypořádáním?
U obchodování se nejvíc mluví o MiFIR. Návrhy předsednictví se týkají akciového consolidated tape, tedy jednotného přehledu cen a objemů obchodů z různých míst obchodování, dále transparentnosti systematických internalizátorů, firem, které pokyny klientů plní z vlastního obchodního účtu mimo burzu, a režimu Frequent Batch Auctions, v němž se pokyny párují v krátce po sobě jdoucích aukcích místo průběžného obchodování. Společným jmenovatelem je viditelnost ceny: čím lépe lze vidět, za kolik se akcie skutečně obchoduje, tím snáze se dá posoudit, zda investor dostal rozumnou cenu. Pro klienta, který nakupuje akcie na více evropských burzách, je právě tahle část balíčku nejblíž každodenní praxi: jde o to, zda bude kvalitní informace o ceně stejně dostupná v Praze, Frankfurtu i Amsterdamu.
Za samotným obchodem stojí poobchodní infrastruktura. U EMIR a CSDR jde podle dostupných informací převážně o technické změny v dohledu, správě a fungování centrálních protistran a centrálních depozitářů. Zajímavější je navrhované nařízení o neodvolatelnosti vypořádání (Settlement Finality Regulation), které má zavést 24hodinovou lhůtu pro provedení příkazů po zahájení insolvenčního řízení a přechodná pravidla pro stávající systémy. Podle našeho čtení jde o to, aby se příkazy, které už systém přijal, daly dokončit i ve chvíli, kdy účastník zkrachuje. Přesný rozsah ale závisí na textu, který se stále vyjednává. K tomu se přidává DLT Pilot Regime, zkušební režim pro obchodování a vypořádání cenných papírů vedených na technologii distribuované evidence, jehož limit se navrhuje zvýšit na 300 miliard eur s možností navýšení až na 500 miliard.
Co se mění pro fondy, které držíte?
Druhá část balíčku míří na správce fondů a zasahuje do AIFMD a UCITS. Navrhuje se zjednodušený režim vnitroskupinové delegace v rámci EU, tedy situace, kdy správce svěří část činností jiné společnosti ze stejné skupiny, a koordinační kolegia orgánů dohledu pro největší skupiny správců aktiv. U nabízení fondů v jiných zemích má zaniknout předchozí kontrola marketingových sdělení orgány hostitelského státu, přičemž následný dohled zůstane. Využití depozitáře z jiné země EU, tedy depozitářský pas, by mělo být pro členské státy volitelné.
Pro správce jde o zjednodušení přeshraničního nabízení. Pro investora to znamená, že část kontroly se posouvá ze vstupu na následnou fázi: reklama se v další zemi nebude kontrolovat předem, ale stále ji bude možné kontrolovat poté. Je to jen náš výklad, ale praktický důsledek je, že na čtenáři marketingových materiálů zůstává o něco víc pozornosti. Volitelnost depozitářského pasu navazuje na otázku, kdo chrání fond, a znamená, že by každý členský stát mohl sám rozhodnout, zda přeshraničního depozitáře vůbec připustí.
„Společné silnice se staví snadno, těžší je dohodnout, kdo bude hlídat mýtnou bránu.“
Pokud kupujete fond nabízený v jiné zemi EU nebo obchodujete na více trzích, zjistěte si tři věci: kde je fond domicilován, kdo je jeho depozitář a který orgán dohlíží na marketing, který čtete. Nic z navrhovaného zatím neplatí, ale odpovědi ukazují, jak je Váš řetězec poskládaný, a poslouží jako výchozí bod, až se pravidla ustálí.
Časté otázky
- Co je balíček MISP? Market Integration and Supervision Package, balíček návrhů, který zasahuje do MiFIR, EMIR, CSDR, DLT Pilot Regime, nařízení o neodvolatelnosti vypořádání a také do AIFMD, UCITS, MiFID II a MiCA.
- Platí už něco z těchto změn? Ne, jde o návrhy a kompromisní texty v jednání Rady EU. Teprve po dohodě Rady, Evropského parlamentu a Komise se z nich stanou platná pravidla.
- Co je consolidated tape? Jednotný přehled cen a objemů obchodů z různých míst obchodování, který má investorům usnadnit posouzení, za jakou cenu se akcie skutečně obchoduje.
- Co znamená zrušení předchozí kontroly marketingu fondů? Orgán hostitelského státu by marketingová sdělení fondu už předem neschvaloval, ale mohl by je dál kontrolovat následně, pokud by se objevily výhrady.
- O čem se v Radě nejvíc diskutuje? Mezi nadále diskutované otázky patří rozdělení pravomocí v rámci ESMA a požadavky na obchodní a poobchodní transparentnost podle MiFIR.
- Jakou roli v tom může hrát nezávislý poradce? Aisa International nevykonává dohled ani nepřipravuje legislativu – naší rolí je pomoct Vám pochopit, co nové evropské návrhy znamenají pro Váš majetek ve fondech a na více trzích a na co se ptát poskytovatelů.
| Investujete napříč evropskými trhy?
Probereme, kde se ve Vašem řetězci od fondu po vypořádání skrývají závislosti a na co se ptát, než se nová pravidla ustálí. Kontaktujte nás. |
